Sau 40 năm để thị trường đóng vai trò mở rộng trong việc thúc đẩy sự thịnh vượng, các nhà lãnh đạo Trung Quốc đã nhớ ra một điều quan trọng - họ là những người Cộng sản.

Tập Cận Bình tại câu lạc bộ sau giờ học ở Tây Ninh vào tháng Sáu.

Tập Cận Bình mỉm cười và ám chỉ về một vụ bùng nổ về chính sách sẽ sớm làm chao đảo các thị trường chứng khoán từ Thượng Hải đến New York.Đó là vào giữa tháng 6, và nhà lãnh đạo Đảng Cộng sản Trung Quốc quyền lực nhất kể từ thời Mao Trạch Đông đang dự khán  tại một câu lạc bộ sau giờ học dành cho học sinh tiểu học ở thành phố Tây Ninh xa xôi. Thừa nhận áp lực ngày càng tăng đối với học sinh và phụ huynh trong việc dành thời gian và tiền bạc cho việc học thêm, ông Tập hứa sẽ giảm bớt gánh nặng cho họ. 

Ông nói: “Chúng ta không được để những người dạy kèm ngoài trường làm những việc thay cho giáo viên. "Bây giờ, các sở giáo dục đang chấn chỉnh điều này."

Mặc dù bình luận của ông Tập gần như không được các nhà đầu tư toàn cầu chú ý vào thời điểm đó,   một áp lực  đối với các công ty dạy kèm sau đó đã trở thành minh chứng rõ nét nhất cho cam kết của Chủ tịch Trung Quốc đối với một tầm nhìn mới sâu rộng cho nền kinh tế lớn thứ hai thế giới - một nơi có lợi ích của các nhà đầu tư. đứng vị trí thứ ba về đảm bảo ổn định xã hội và an ninh quốc gia.

Gọi nó là chủ nghĩa chuyên chế tiến bộ. Từ những người giao thông mệt mỏi trong nền kinh tế hợp đồng biểu diễn, đến việc các bậc cha mẹ căng thẳng phải vật lộn với giá nhà đất và học phí ngày càng tăng cao, đến các doanh nghiệp nhỏ chiến đấu với độc quyền công nghệ, ông Tập đang xoay xở quyền lực nhà nước để ủng hộ tầng lớp trung lưu bị bóp nghẹt. Những thách thức này không chỉ đối với Trung Quốc, nhưng chính sách đã có phản ứng.

Vài tuần sau chuyến thăm trường của ông Tập, Trung Quốc cho biết giáo dục tư nhân đã bị “chiếm đoạt vốn” và ra lệnh cho các công ty dạy kèm trở thành phi lợi nhuận, đẩy nhanh một đợt bán tháo mà ở mức cực đoan nhất đã xóa đi 1,5 nghìn tỷ đô la khỏi cổ phiếu Trung Quốc và làm giảm danh mục đầu tư của một số công ty lớn nhất. tên tuổi trong lĩnh vực tài chính toàn cầu. 

Kết hợp với các yêu cầu mới về đánh giá bảo mật dữ liệu trước các đợt IPO ở nước ngoài, các chỉ thị cho các công ty giao đồ ăn trả lương đủ sống cho nhân viên và các hạn chế leo thang về nhà ở không đủ khả năng chi trả , cuộc đàn áp dạy thêm đã khiến người ta ngày càng nhận ra rằng các quy tắc kinh doanh cũ của Trung Quốc không còn được áp dụng , và khiến các nhà đầu tư băn khoăn không biết lĩnh vực nào sẽ là mục tiêu tiếp theo của các cơ quan quản lý.

Trong nhiều thập kỷ, ngay cả khi họ kiểm soát chặt chẽ các lĩnh vực chiến lược như ngân hàng và dầu mỏ, các nhà lãnh đạo Trung Quốc đã cho phép các doanh nhân và nhà đầu tư tự do thúc đẩy việc áp dụng công nghệ mới và mở ra cơ hội mới cho tăng trưởng. Đặng Tiểu Bình đã đặt ra quan điểm trở lại vào giữa những năm 1980 khi ông nói rằng sẽ ổn nếu một số người giàu lên trước. Giờ đây, với tốc độ tăng trưởng chậm lại và quan hệ với Mỹ ngày càng thù địch, họ đang nhấn mạnh các mục tiêu khác nhau: thịnh vượng chung và an ninh quốc gia.

“Điều này đánh dấu sự thay đổi đầu nguồn trong các ưu tiên chính sách của Trung Quốc”, Liao Ming, người sáng lập Prospect Avenue Capital, công ty quản lý 500 triệu USD, có trụ sở tại Bắc Kinh, cho biết. "Chính phủ đang theo đuổi các ngành công nghiệp đang tạo ra nhiều bất bình nhất trong xã hội." 

Và, đúng với nguồn gốc Cộng sản của họ, các nhà lãnh đạo Trung Quốc không có vấn đề gì khi chà đạp lên lợi ích của các nhà đầu tư mạo hiểm, cổ phần tư nhân hoặc cổ phiếu khi họ mâu thuẫn với kế hoạch phát triển dài hạn của nước này. Liao nói rằng trọng tâm hiện đang tập trung vào những gì được mệnh danh là “ba ngọn núi lớn”: gánh nặng chi trả cho giáo dục, y tế và tài sản.

Hiện tại, công nghệ vẫn là mục tiêu chính. Trong một loạt hành động hôm thứ Sáu, các nhà chức trách đã triệu tập các công ty công nghệ lớn nhất của đất nước để thuyết trình về bảo mật dữ liệu, tuyên bố giám sát tốt hơn các danh sách cổ phiếu ở nước ngoài và cáo buộc các công ty dịch vụ gọi xe đang kìm hãm sự cạnh tranh.

Khu dân cư đang được xây dựng ở Thượng Hải. Trung Quốc đang leo thang chiến dịch nhằm khống chế giá bất động sản ngày càng khó mua.

Giai đoạn phát triển mới

Theo ông Tập, Trung Quốc năm nay đã bắt đầu một “ giai đoạn phát triển mới ”. Nó đặt ba ưu tiên trước sự tăng trưởng không có kiểm soát:

• An ninh quốc gia, bao gồm kiểm soát dữ liệu và khả năng tự chủ cao hơn trong công nghệ
• Sự thịnh vượng chung, nhằm mục đích kiềm chế sự bất bình đẳng đã tăng cao trong những thập kỷ gần đây
• Ổn định, có nghĩa là xoa dịu sự bất mãn trong tầng lớp trung lưu của Trung Quốc 

Nếu ông Tập thực hiện theo tầm nhìn của mình - và đó vẫn là một điều lớn nếu - thì sẽ có những người hưởng lợi quan trọng: những người lao động căng thẳng, các bậc cha mẹ căng thẳng và các công ty khởi nghiệp bị siết chặt. 

Nhưng cho đến nay, những kẻ thất bại đã lộ rõ hơn: các tỷ phú công nghệ và những người ủng hộ họ trên thị trường chứng khoán, các công ty bất động sản có đòn bẩy tài chính cao bao gồm China Evergrande Group , và các công ty đầu tư mạo hiểm nước ngoài đã hy vọng đưa các công ty Trung Quốc lên niêm yết tại Mỹ.

Đối với các nhà đầu tư quốc tế, nhiều người trong số họ đã bị thiêu rụi bởi sự tấn công của quy định năm nay, quy tắc cũ là để kiếm tiền ở Trung Quốc, cần phải phù hợp với các ưu tiên của Đảng Cộng sản. Nhận ra rằng việc tìm kiếm điểm chung có thể ngày càng khó thực hiện. 

Lợi nhuận của Meituan đã bùng nổ trong thời kỳ đại dịch.

Ren Yi, một nhà bình luận trên mạng xã hội được đào tạo tại Harvard có tên là Chủ tịch Rabbit, đã viết trong một bài bình luận trực tuyến đã nhận được hơn 100.000 lượt xem. Nhà nghiên cứu giáo dục Feng Siyuan nói rằng các nhà đầu tư lẽ ra nên nhìn thấy các quy định về giáo dục sẽ được ban hành: ông Tập đã nói hơn hai năm trước rằng lĩnh vực này không nên vì lợi nhuận.

Một phần động lực của ông Tập là mong muốn nhận được sự ủng hộ của dân chúng trước quá trình chuyển đổi lãnh đạo kéo dài một thập kỷ vào năm tới, nơi ông được cho là sẽ tiếp tục truyền thống và tiếp tục giữ chức vụ chủ tịch đảng trong nhiệm kỳ thứ ba. Sự bất mãn ngày càng gia tăng, bao gồm cả các cuộc đình công lẻ tẻ giữa các nhân viên giao hàng, đã làm lung lay đảng phái bị ám ảnh bởi sự ổn định.

Mặc chiếc áo màu vàng đặc trưng của dịch vụ chuyển phát Meituan của Trung Quốc , người có lợi nhuận tăng vọt trong đại dịch, anh Tang, người chuyển phát nhanh bằng xe máy 22 tuổi, phàn nàn về việc thiếu bảo hiểm y tế. “Tôi không thể làm gì nếu Meituan không trả tiền cho nó,” anh nói thêm. “Khoảng cách giàu nghèo giữa mọi người trong xã hội này là quá lớn”.

Nhược điểm đối với các nhà đầu tư là miếng bánh lớn hơn dành cho những người lao động như ông Tang phải trả giá bằng chi phí của các chủ sở hữu vốn. Meituan đã mất tới 63 tỷ USD giá trị thị trường vào tuần trước sau khi Bắc Kinh ra lệnh cải thiện các biện pháp bảo vệ người lao động.

Các nhà lãnh đạo Trung Quốc sẽ không rơi nước mắt trước những thiệt hại của các cổ đông nước ngoài. Rủi ro lớn hơn đối với Bắc Kinh: Sự can thiệp nặng nề của nhà nước có thể làm giảm sút tinh thần thúc đẩy đầu tư tư nhân và đảo ngược quá trình hội nhập với nền kinh tế toàn cầu đã giúp thúc đẩy tăng trưởng trong bốn thập kỷ qua.

Chấn thương kỹ thuật

Một cuộc đàn áp từ các nhà quản lý đã ảnh hưởng đến cổ phiếu công nghệ của Trung Quốc

Nguồn: Chỉ số Rồng vàng Trung Quốc NASDAQ qua Bloomberg

Theo logic của sân nhà tù, Bắc Kinh báo hiệu sự khởi đầu của kỷ nguyên mới cho các doanh nhân và nhà đầu tư bằng cách hạ gục tù nhân lớn nhất: Jack Ma, người sáng lập Alibaba Group Holding Ltd. Vào ngày 3 tháng 11, đợt chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng của Ant Group Co. - chi nhánh tài chính của đế chế Ma, được thiết lập để vượt qua Saudi Aramco trở thành công ty niêm yết công khai lớn nhất mọi thời đại - đã bị bóp nghẹt một cách bất ngờ.

Tốc độ quy định tăng lên sau tháng 12, khi một cuộc họp lập kế hoạch kinh tế hàng đầu do ông Tập chủ trì tuyên bố sẽ kiềm chế "việc mở rộng vốn một cách mất trật tự", báo hiệu động thái chống lại Alibaba là một phần của chiến dịch rộng lớn hơn được hậu thuẫn bởi cường quốc Trung Quốc.

Ban đầu, các nhà đầu tư nghĩ rằng cụm từ này ám chỉ những nỗ lực chống độc quyền nhằm thu hẹp quyền lực của những gã khổng lồ công nghệ, những người đã chuyển lợi nhuận khổng lồ của họ thành các khoản đầu tư mạo hiểm trải dài hầu hết mọi lĩnh vực. Câu chuyện đó được củng cố bởi khoản phạt 18,2 tỷ nhân dân tệ do các cơ quan chống độc quyền áp dụng đối với Alibaba vào tháng 4. 

Nhưng những phát triển trong những tuần gần đây cho thấy khẩu hiệu này còn đi xa hơn. Trong một số lĩnh vực, vốn tư nhân, đặc biệt là vốn nước ngoài, có thể không được mong muốn.

Văn phòng Thượng Hải của nền tảng giáo dục iTutorGroup.

Vào đầu tháng 7, cơ quan quản lý an ninh mạng của Trung Quốc cho biết các công ty công nghệ với hơn một triệu người dùng sẽ cần phải vượt qua một cuộc đánh giá trước khi niêm yết ở nước ngoài. Các nhà quản lý đã đưa ra một ví dụ về Didi Global Inc - câu trả lời của Trung Quốc cho Uber - đã gây tiếng vang thông qua IPO ở Mỹ ngay trước các quy định mới, loại bỏ nó khỏi các cửa hàng ứng dụng trong nước và định giá nó .

Cuối tháng đó, cơ quan hành chính hàng đầu của Trung Quốc, Hội đồng Nhà nước, đã ra lệnh cho các công ty giảng dạy chương trình học trong lĩnh vực dạy kèm sau giờ học trị giá 100 tỷ USD trở thành tổ chức phi lợi nhuận và cấm họ theo đuổi IPO hoặc sử dụng vốn nước ngoài. Cơ cấu Tổ chức lãi suất thay đổi bán hợp pháp , hay còn gọi là VIE, được các công ty như Alibaba áp dụng để công khai ở nước ngoài lần đầu tiên bị chỉ trích cấp cao nhất.

Trong khi các nhà đầu tư vào lĩnh vực gia sư - trọng tâm của các quỹ lớn từ Temasek đến Warburg Pincus - than thở về các quy định mới, thì nhiều phụ huynh Trung Quốc lại hoan nghênh chúng.

Ở các thành phố lớn, hơn một nửa số hộ gia đình cho biết họ cảm thấy “ bị áp lực ” từ chi phí dạy thêm. Một trong những thuật ngữ trực tuyến nóng nhất ở Trung Quốc trong năm nay là "sự xâm nhập": ý tưởng cho rằng các bậc cha mẹ bị mắc kẹt trong một chu trình giáo dục không ngừng nghỉ, với kết quả không phải là tiến bộ dân chủ mà là sự trì trệ của xã hội.

Liu Shu, một quản lý 39 tuổi tại một công ty bảo hiểm ở Bắc Kinh, cho biết vợ chồng cô chi 200.000 đến 300.000 nhân dân tệ (khoảng 31.000 đến 46.400 đô la) mỗi năm cho các lớp học tiếng Trung sau giờ học của cậu con trai 9 tuổi, Tiếng Anh, toán và thư pháp. Con số này cao hơn gấp ba lần thu nhập khả dụng trung bình của người dân thủ đô Trung Quốc.

Những khoản phí đó nhấn mạnh logic cơ bản đằng sau cuộc đàn áp dạy thêm. Cuộc đua chuột giáo dục có nguy cơ đốt cháy trẻ em, tiêu hao số dư ngân hàng của cha mẹ và - bằng cách giữ quy mô gia đình nhỏ - làm tăng thêm lực cản nhân khẩu học được tiết lộ trong cuộc điều tra dân số kéo dài một thập kỷ của Trung Quốc vào đầu năm nay.

“Đây là lý do tại sao tôi không muốn sinh con thứ hai,” Liu than thở. “Tôi thực sự không còn nhiều năng lượng nữa, về vấn đề tiền bạc. Với tôi, việc nuôi dạy một đứa trẻ là quá nhiều căng thẳng ”.

Các động thái khác của Trung Quốc - dù cực đoan - cũng dựa trên logic của kinh tế học tiến bộ, đẩy lùi sức mạnh của các công ty độc quyền nhằm đè bẹp đối thủ cạnh tranh, ép buộc người lao động và khách hàng sữa. Thật vậy, các cơ quan quản lý ở Mỹ đang có những động thái dự kiến theo hướng tương tự như Trung Quốc.

“Chủ nghĩa tư bản không có cạnh tranh không phải là chủ nghĩa tư bản; đó là sự bóc lột ", Tổng thống Joe Biden cho biết vào tháng 7, ký một sắc lệnh hành pháp sâu rộng báo hiệu sự khởi đầu của một động thái chống lại quyền lực độc quyền ở Mỹ

Nhưng trái ngược với Mỹ và Châu Âu, nơi mà các nhà đầu tư nói chung có thể bắt kịp với các quy định phát triển, hệ thống chính trị không rõ ràng của Trung Quốc khiến các quyết định khó theo dõi hơn. Ông Tập, hoặc giám đốc kinh tế Liu He, có thể báo hiệu một hướng đi mới bằng một bài phát biểu hoặc bằng cách đặt ra một câu cửa miệng mới, ý nghĩa của nó - như nhận xét của ông Tập tại câu lạc bộ sau giờ học Tây Ninh - có thể bị mất trên thị trường. Các quan chức nóng vội để làm hài lòng cấp trên của họ thường có thể làm quá mọi thứ, gây ra những sửa chữa khó khăn và đảo ngược chính sách.

Một phần động lực của ông Tập là mong muốn nhận được sự ủng hộ của dân chúng trước quá trình chuyển đổi lãnh đạo kéo dài một thập kỷ vào năm tới, nơi ông được cho là sẽ tiếp tục truyền thống và tiếp tục giữ chức vụ chủ tịch đảng trong nhiệm kỳ thứ ba.

Một ví dụ gần đây về điều đó xảy ra vào năm 2016, khi các quan chức đột ngột đóng sập cánh cửa đối với dòng vốn xuyên biên giới sau một nỗ lực cải cách đồng nhân dân tệ bị thất bại. Khoảng thời gian này, cũng có nhiều dấu hiệu Bắc Kinh đang chuyển sang chế độ kiểm soát thiệt hại. Trong một cuộc gọi được sắp xếp vội vàng với các ngân hàng đầu tư lớn, nhà quản lý chứng khoán Fang Xinghai đã cố gắng khôi phục một biện pháp bình tĩnh cho thị trường, báo hiệu rằng các chính sách giáo dục là có mục tiêu và không có ý định làm tổn thương các ngành khác.

Đông Vs Tây

Đằng sau các hành động của Bắc Kinh là một triết lý kinh tế và chính trị về cơ bản là xa lạ đối với hầu hết các chính trị gia và nhà đầu tư phương Tây hiện đại. Các nhà cầm quyền cộng sản coi nền kinh tế như một thứ có thể phát triển mạnh nhờ quy hoạch của nhà nước, ngay cả khi điều đó ảnh hưởng thô bạo đến quyền của các doanh nhân và những người ủng hộ họ.

Trước những lo ngại gia tăng về vi phạm nhân quyền ở Tân Cương và đàn áp ở Hồng Kông , động thái mới nhất của Bắc Kinh sẽ tạo thêm sức nặng cho những tiếng nói ở Mỹ và châu Âu, những người muốn giảm bớt quan hệ với Trung Quốc. Tại Mỹ, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch đã có động thái hãm các đợt IPO đối với các công ty Trung Quốc.

Tuy nhiên, một bài học là Trung Quốc không phải là nạn nhân thụ động của sự tách rời do Mỹ dẫn đầu. Trong các lĩnh vực được coi là thiết yếu đối với an ninh quốc gia, Bắc Kinh cũng sẵn sàng cắt đứt quan hệ.

Thương mại chấn thương

Mức thuế quan gia tăng chỉ là một khía cạnh của mối quan hệ giữa Mỹ và Trung Quốc

Những nỗ lực nhằm thúc đẩy khả năng tự cung tự cấp trong các công nghệ quan trọng - được minh chứng bởi kế hoạch Made in China 2025 nhằm cắt giảm sự phụ thuộc vào nhập khẩu trong mọi thứ, từ robot công nghiệp đến xe điện - đã được thực hiện. Những rào cản mới nhất đối với các đợt IPO ở nước ngoài và vốn nước ngoài trong lĩnh vực giáo dục cũng đánh dấu một động thái hướng tới sự tách biệt có chọn lọc trong lĩnh vực tài chính, với việc Bắc Kinh ưu tiên dòng vốn vào qua các thị trường chứng khoán ở Hồng Kông, Thượng Hải và Thâm Quyến, nơi họ có quyền kiểm soát nhiều hơn đối với những ai được niêm yết.

Bắc Kinh đang đánh cược rằng lực hấp dẫn của một nền kinh tế có khả năng sẽ tiếp tục tạo ra nhiều cơ hội tăng trưởng hàng tỷ đô la hơn bất kỳ nền kinh tế nào khác sẽ mang lại cho họ thời gian để xoay sở, ngay cả khi một số nhà đầu tư toàn cầu gặp khó khăn trong quá trình này.

Ít nhất một số bằng chứng cho thấy họ có thể đúng. Đầu tư nước ngoài tiếp tục chảy vào Trung Quốc, bao gồm thông qua các thị trường trái phiếu và cổ phiếu trong nước tiếp tục mở cửa cho vốn nước ngoài. Đối với tất cả các cuộc thảo luận về sự tách rời, xuất khẩu của Trung Quốc sang Mỹ tiếp tục tăng.

Tuy nhiên, sự thay đổi cơ cấu trong chính sách có tác động chậm. Những lợi ích của cải cách ủng hộ thị trường mà đỉnh điểm là việc Trung Quốc gia nhập WTO năm 2001 đã phát huy tác dụng trong thời gian tốt nhất của một thập kỷ trước khi cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 ngăn chặn sự bùng nổ xuất khẩu. Các chi phí cho việc Bắc Kinh quay lưng lại với thị trường mới cũng sẽ cần thời gian để thể hiện. Ngay cả khi Đảng Cộng sản tiếp tục thúc đẩy tăng trưởng, việc tập trung vào sự thịnh vượng chung cho thấy các nhà đầu tư sẽ phải giải quyết cho một phần nhỏ hơn chiến lợi phẩm.

Với sự hỗ trợ của Lulu Yilun Chen, Lin Zhu, Yinan Zhao, Eric Zhu, Abhishek Vishnoi và Jeffrey Hernandez