Vòng luẩn quẩn hiện đang được tiến hành ở Hoa Kỳ và phạm vi tiếp cận của nó có thể mở rộng ra nền kinh tế toàn cầu. Cuộc khủng hoảng tài chính ở Mỹ đã gây ra một cuộc khủng hoảng tín dụng nghiêm trọng khiến suy thoái kinh tế ở Mỹ trở nên tồi tệ hơn, trong khi suy thoái kinh tế ngày càng sâu đang dẫn đến những tổn thất lớn hơn trên thị trường tài chính - do đó làm suy yếu nền kinh tế rộng lớn hơn. Hiện có nguy cơ nghiêm trọng về một cuộc khủng hoảng hệ thống tại các thị trường tài chính Hoa Kỳ khi các bong bóng tài sản và tín dụng khổng lồ sụp đổ.

Vấn đề không còn đơn thuần là các khoản thế chấp dưới chuẩn, mà là hệ thống tài chính “dưới chuẩn”. Cuộc suy thoái nhà đất – tồi tệ nhất trong lịch sử Hoa Kỳ và đang tồi tệ hơn mỗi ngày – cuối cùng sẽ chứng kiến giá nhà giảm hơn 20%, với hàng triệu người Mỹ mất nhà cửa. Các khoản nợ quá hạn, vỡ nợ và nhà bị tịch thu hiện đang lan rộng từ các khoản thế chấp dưới chuẩn sang các khoản thế chấp chuẩn và cận chuẩn. Do đó, tổng thiệt hại đối với các công cụ liên quan đến thế chấp - bao gồm các công cụ phái sinh tín dụng kỳ lạ như nghĩa vụ nợ được thế chấp (CDO) - sẽ lên tới hơn 400 tỷ đô la.

Hơn nữa, bất động sản thương mại đang bắt đầu đi theo xu hướng giảm của bất động sản nhà ở. Rốt cuộc, ai muốn xây dựng văn phòng, cửa hàng và trung tâm mua sắm ở những thị trấn ma vắng vẻ nằm rải rác ở miền Tây nước Mỹ?

Ngoài sự suy thoái trong lĩnh vực bất động sản, bong bóng tín dụng tiêu dùng rộng lớn hơn hiện đang sụp đổ: khi nền kinh tế Mỹ rơi vào suy thoái, vỡ nợ thẻ tín dụng, cho vay mua ô tô và cho vay sinh viên sẽ tăng mạnh. Người tiêu dùng Hoa Kỳ đang mua sắm, tiết kiệm ít hơn và gánh nặng nợ nần. Với tiêu dùng tư nhân chiếm hơn 70% tổng cầu của Hoa Kỳ, việc cắt giảm chi tiêu hộ gia đình sẽ làm suy thoái kinh tế trầm trọng hơn.

Chúng ta cũng có thể thêm vào những rủi ro tài chính này những vấn đề lớn của các công ty bảo hiểm trái phiếu đảm bảo cho nhiều sản phẩm chứng khoán hóa rủi ro như CDO. Việc hạ xếp hạng tín dụng của các công ty bảo hiểm này rất có khả năng sẽ buộc các ngân hàng và tổ chức tài chính nắm giữ các tài sản rủi ro này phải xóa sổ chúng, làm tăng thêm 150 tỷ đô la nữa vào thiệt hại ngày càng tăng của hệ thống tài chính.

Avicious circle is currently underway in the United States, and its reach could broaden to the global economy. America’s financial crisis has triggered a severe credit crunch that is making the US recession worse, while the deepening recession is leading to larger losses in financial markets – thus undermining the wider economy. There is now a serious risk of a systemic meltdown in US financial markets as huge credit and asset bubbles collapse.

The problem is no longer merely sub-prime mortgages, but rather a “sub-prime” financial system. The housing recession – the worst in US history and worsening every day – will eventually see house prices fall by more than 20%, with millions of Americans losing their homes. Delinquencies, defaults, and foreclosures are now spreading from sub-prime to near-prime and prime mortgages. Thus, total losses on mortgage-related instruments – including exotic credit derivatives such as collateralized debt obligations (CDOs) – will add up to more than $400 billion.

Moreover, commercial real estate is beginning to follow the downward trend in residential real estate. After all, who wants to build offices, stores, and shopping centers in the empty ghost towns that litter the American West?

In addition to the downturn in real estate, a broader bubble in consumer credit is now collapsing: as the US economy slips into recession, defaults on credit cards, auto loans, and student loans will increase sharply. US consumers are shopped-out, savings-less, and debt-burdened. With private consumption representing more than 70% of aggregate US demand, cutbacks in household spending will deepen the recession.

We can also add to these financial risks the massive problems of bond insurers that guaranteed many of the risky securitization products such as CDOs. A very likely downgrade of these insurers’ credit ratings will force banks and financial institutions that hold these risky assets to write them down, adding another $150 billion to the financial system’s mounting losses.

Then there is the exposure of banks and other financial institutions to rising losses on loans that financed reckless leveraged buy-outs. With a worsening recession, many LBOs that were loaded with too much debt and not enough equity will fail as firms with lower profits or higher losses become unable to service their loans.

Given all this, the recession will lead to a sharp increase in corporate defaults, which were very low in 2006-07, averaging 0.6% per year, compared to a historic average of 3.8%. During a typical recession, the default rate among corporations may rise to 10-15%, threatening massive losses for those holding risky corporate bonds.

As a result, the market for credit default swaps – where protection against corporate defaults is bought and sold – may also experience massive losses. In that case, there will also be a serious risk that some firms that sold protection will go bankrupt, triggering further losses for buyers of protection when their counterparties cannot pay.

On top of all this, there is a shadow financial system of non-bank financial institutions that, like banks, borrow short-term and liquid assets and lend to or invest in longer-term and illiquid assets. This shadow system includes structured investment vehicles, conduits, money market funds, hedge funds, and investment banks.

Like banks, all these financial institutions are subject to liquidity or rollover risk – the risk of going belly up if their creditors do not rollover their short-term credit lines. But, unlike banks, they do not have the safety net implied by central banks’ role as lender of last resort.

Now that a recession is underway, US and global stock markets are beginning to fall: in a typical US recession, the S&P 500 index falls by an average of 28% as corporate revenues and profits sink. Losses in stock markets have a double effect: they reduce households’ wealth and lead them to spend less; and they cause massive losses to investors who borrowed to invest in stock, thus triggering margin calls and asset fire sales.

There is thus a broader risk that many leveraged investors in both equity and credit markets will be forced to sell illiquid assets in illiquid markets, leading to a cascading fall in asset prices to below their fundamental values. The ensuing losses will aggravate the financial turmoil and economic contraction.

Indeed, adding up all these losses in financial markets, the sum will hit a staggering $1 trillion. Tighter credit rationing will then further hamper the ability of households and firms to borrow, spend, invest, and sustain economic growth. The risk that a systemic financial crisis will drive a more pronounced US and global recession has quickly gone from being a theoretical possibility to becoming an increasingly plausible scenario.